3月27日，证监会表示决定将中金公司、招商证券(行情600999,诊股)、中信证券(行情600030,诊股)、华泰证券(行情601688,诊股)、中信建投(行情601066,诊股)、国泰君安(行情601211,诊股)纳入首批并表监管试点范围。

　　一、管控扩展至合并报表

　　并表监管首批试点，行业风险管控边界从母公司扩展至合并报表视角，以便更全面、及时、有效地评估风险，促使行业持续稳健发展。1、并表监管试点并非首次提出，2016年6月，证监会修订了《证券公司风险控制指标管理办法》（以下简称“《风控办法》”），要求证券公司建立全面风险管理体系，并提出推动并表监管的中期安排。2017年4月，根据部分证券公司申请，证监会启动证券行业并表监管试点前期工作。2018年5月修订的《风控办法》强调子公司、孙公司纳入全面风险管理。2、两年来，相关证券公司持续加大投入，健全风险管理体系。2018年9月、2019年11月，经行业互评和外部专家评审，中金、招商、中信、华泰、中信建投、国君已基本建立能够有效覆盖各类风险、各业务条线、各子孙公司的全面风险管理体系，初步具备实施并表监管条件。3、近年来，境内资本市场持续发展，部分证券公司逐步出现集团化经营发展态势，将行业风险管控边界从母公司层面扩展至合并报表视角，以利于更全面、及时、有效地评估风险，促使行业持续稳健发展。在当前疫情环境下，也有利于中介机构更好服务资本市场和实体经济。

　　二、券商资本运作空间更大

　　1、证监会将根据《风控办法》规定，逐步允许参与试点机构试行更为灵活的风控指标体系。初期，综合考虑试点机构对外投资资本占用情况，对试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5，表内外资产总额计算系数由1降至0.7。2、此前《风控办法》规定证券公司必须持续符合风险覆盖率（净资本/各项风险资本准备之和）不得低于100%，资本杠杆率（核心净资本/表内外资产总额）不得低于8%。3、2020年6月1日即将实施的《证券公司风险控制指标计算标准规定》各类证券公司风险资本准备根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年A类AA级以上（含）为0.5，本次纳入并表监管试点的6家公司均为连续三年AA级，因此风险资本准备计算系数的调整无变化，即无实际影响。4、表内外资产总额计算系数的调整（由1降至0.7），使表内外资产总额获得42.9%的提升空间，其中中金公司的资本运用程度较高，本次调整将直接受益。

　　三、集中趋势将更明显

　　1、此前监管规定向子公司增资将扣减100%净资本，并表监管后时点公司以合并报表口径净资产为计算基准，同时子公司按各自业务属性进行一定比例扣减，预计将为券商释放净资本，给予更多运作空间。2、随行业证券公司不断集团化、国际化发展，统一管理也延续了监管推动打造航母级券商的态度，鼓励境内外子公司的发展，将推动行业业务多元化。监管政策趋于扶强限弱，倒逼券商寻找差异化、特色化发展道路，头部集中趋势将愈加明显。目前券商板块处于历史低位，建议关注本次调整最直接受益的中金公司，行业龙头券商中信证券及华泰证券。

　　风险提示。二级市场成交量大幅下行；金融监管政策趋紧；疫情控制不及预期。